2016年5月(yuè)(yuè)26日，由長江國際商(shāng)會會員(yuán)單位招商(shāng)證券獨家主承銷，華潤信托作(zuò)為(wèi)受托機構的招行“和萃2016年第一(yī)期不良資産支持證券”（以下(xià)簡稱“和萃一(yī)期”）在銀行間(jiān)債券市(shì)場(chǎng)成功發行，本期資産支持證券發行規模為(wèi)2.33億元。

      和萃一(yī)期不僅是我國不良資産證券化(huà)時(shí)隔8年重啓後的首單發行，也(yě)是全球首單信用卡不良資産證券化(huà)産品，開啓了(le)中國零售不良資産證券化(huà)的先河(hé)。本期項目在多個(gè)領域取得标志性突破，開創了(le)零售不良資産證券化(huà)估值評級方法，實現(xiàn)了(le)零售不良資産批量處置的制度創新(xīn)實踐，采取市(shì)場(chǎng)化(huà)發行，激發民(mín)間(jiān)投資熱情，釋放(fàng)制度紅(hóng)利，助力供給側改革。

      開啓零售不良資産證券化(huà)先河(hé)

      和萃一(yī)期不良資産支持證券發行規模2.33億元，其中，優先檔1.88億元，占比81%，評級AAA，發行利率3.0%，獲2.28倍認購(gòu)；次級檔0.45億元，占比19%，不評級，獲接近2倍認購(gòu)。本期項目的投資人(rén)均為(wèi)外部機構投資者，券商(shāng)、基金(jīn)等銀行體(tǐ)系之外的投資者踴躍。特别是，次級投資人(rén)為(wèi)多家另類私募基金(jīn)，打破了(le)銀行不良資産轉讓主要依賴傳統“4+1”資産管理(lǐ)公司 的框架，有助于減輕資産管理(lǐ)公司的資本金(jīn)壓力，并對培育民(mín)間(jiān)資本力量參與不良資産證券化(huà)市(shì)場(chǎng)、加速社會債務(wù)和産能(néng)的市(shì)場(chǎng)化(huà)出清具有标志性意義。

      在基礎資産的選擇上(shàng)，區别于國内過往不良ABS項目均以公司不良貸款入池，招行本次入池資産為(wèi)信用卡透支不良債權，資産池未償本金(jīn)總額為(wèi)15億元，具有單筆金(jīn)額小、地域分(fēn)散、現(xiàn)金(jīn)流回收特征穩定等特點。其中，入池借款人(rén)平均本息餘額3.5萬元，分(fēn)散在全國43個(gè)城市(shì)，本息餘額小于5萬元的資産筆數占到77%，極具分(fēn)散性。從逾期時(shí)間(jiān)分(fēn)布來(lái)看，逾期3至6個(gè)月(yuè)(yuè)的資産占比達到54%，大部分(fēn)資産逾期時(shí)間(jiān)較短，按照信用卡業務(wù)特點，具備良好(hǎo)(hǎo)的回收預期。盡管如(rú)此，本期項目在交易結構上(shàng)仍然設置了(le)内部流動性儲備賬戶，從回收款中按每期優先級證券應付利息和各項稅費支出的1.5倍提前預留備付金(jīn)，以應對回收款的可能(néng)波動。另外，招行作(zuò)為(wèi)貸款服務(wù)機構，将先行墊付存續期不良資産的處置費用，對于超過一(yī)定比例的處置費用，其報(bào)銷順序還将劣後于優先級證券利息，從而提高優先級證券的償付安全性。

      據内部人(rén)士透露，截至5月(yuè)(yuè)22日，該入池資産包已經實際回收1.64億元，占到全部優先級證券發行金(jīn)額的87%，回收表現(xiàn)良好(hǎo)(hǎo)，證券本息兌付具備較高的保障。同時(shí)，交易結構設置了(le)貸款服務(wù)機構浮動報(bào)酬機制，當次級投資人(rén)收益超過一(yī)定金(jīn)額後，貸款服務(wù)機構将獲取一(yī)定比例的浮動報(bào)酬，從而對貸款服務(wù)機構盡職清收形成激勵約束。

      開創零售不良資産證券化(huà)估值評級方法論

      第三方機構的盡職調查、估值和獨立評級是不良資産證券化(huà)的核心關(guān)鍵之一(yī)。據業内人(rén)士分(fēn)析，公司不良貸款證券化(huà)采取逐戶盡調、逐筆估值，在評級方法上(shàng)可以沿用正常資産證券化(huà)的成熟框架，而零售不良資産證券化(huà)的技術難點在于入池資産數量龐大，既不可能(néng)逐筆盡調估值，也(yě)沒有現(xiàn)成的評級方法和模型。“為(wèi)做招行這(zhè)單，我們找遍了(le)各國不良資産證券化(huà)的案例，希望能(néng)夠找到可供參照的評級方法，可是沒有。”有關(guān)評級機構人(rén)士說(shuō)。

      在全球都無實踐先例的情況下(xià)，基于招行在信用卡業務(wù)領域長期積累的海量數據和領先完備的管理(lǐ)體(tǐ)系，中債資信和聯合資信作(zuò)為(wèi)參與本項目的雙評級機構，分(fēn)别研究構建了(le)各自的評級模型，招商(shāng)證券作(zuò)為(wèi)主承銷商(shāng)進行獨立估值。在估值和評級方法上(shàng)，各方對曆史數據采用了(le)分(fēn)組、聚類等方法，構建回收率的統計模型，在此基礎上(shàng)結合宏觀經濟周期、市(shì)場(chǎng)利率假設等進行壓力測試，并對持續回收表現(xiàn)作(zuò)審慎性調整。由于不良資産證券化(huà)估值由多方參與，信息充分(fēn)披露，其定價具有明顯的市(shì)場(chǎng)化(huà)特征，既能(néng)夠約束發起人(rén)的道德風(fēng)險，也(yě)有助于市(shì)場(chǎng)投資者進行價值判斷。據悉，本次證券發行金(jīn)額實際上(shàng)低(dī)于招行内部估值，第三方機構的獨立性得到了(le)充分(fēn)尊重。

      踐行供給側改革初成效

      當前，在切實推進供給側改革的過程中，釋放(fàng)制度紅(hóng)利和全要素創新(xīn)成為(wèi)兩個(gè)最重要的抓手，需要充分(fēn)發揮市(shì)場(chǎng)對資源的優化(huà)配置作(zuò)用，促進結構調整和市(shì)場(chǎng)出清。市(shì)場(chǎng)人(rén)士普遍認為(wèi)，近兩年我國信貸資産證券化(huà)市(shì)場(chǎng)的快(kuài)速發展，很大程度上(shàng)得益于央行和銀監會力推的注冊制和備案制改革。不良資産證券化(huà)的重啓則進一(yī)步拓寬了(le)銀行不良資産陽光化(huà)、市(shì)場(chǎng)化(huà)處置的渠道，豐富了(le)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)投資品種，盤活了(le)存量信貸資産，利于結構調整，支持實體(tǐ)經濟往高水平轉型發展。招行“和萃一(yī)期”的成功發行，則從一(yī)個(gè)微觀的視(shì)角印證了(le)在供給側改革中釋放(fàng)制度紅(hóng)利所能(néng)夠帶來(lái)的巨大潛力。