2016年1月(yuè)(yuè)5日，長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)單位愛康國賓在提交給美國證券交易委員(yuán)會(SEC)的聯盟協議(yì)文件中，新(xīn)增阿裏巴巴投資有限公司、中國人(rén)壽投資控股有限公司、新(xīn)華保險旗下(xià)中國新(xīn)華資本國際管理(lǐ)有限公司、LTW資本捷豹投資有限公司、安大略教師退休金(jīn)規劃局和天津君聯赟鵬企業管理(lǐ)咨詢合夥企業(有限合夥)列為(wèi)聯盟的新(xīn)成員(yuán)。打破了(le)一(yī)個(gè)月(yuè)(yuè)以來(lái)，愛康國賓私有化(huà)道路(lù)上(shàng)由于美年大健康介入而造成的僵局。

圖說(shuō)：長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)張黎剛

      長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)單位愛康國賓買方團陣容豪華，阿裏巴巴、中國人(rén)壽、新(xīn)華保險等皆為(wèi)行業巨頭，這(zhè)幾家企業的直接介入，對于投資者和體(tǐ)檢市(shì)場(chǎng)都帶來(lái)不小的震動。而從另一(yī)收購(gòu)方美年大健康1月(yuè)(yuè)6日的提價公告來(lái)看，愛康國賓的新(xīn)聯盟也(yě)的确帶給其不小的壓力。

      長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)單位愛康國賓：強大運營能(néng)力吸引投資者

      自愛康國賓2015年8月(yuè)(yuè)份宣布私有化(huà)以來(lái)，遭遇其競争對手美年大健康的狙擊，該事(shì)件廣受輿論各方關(guān)注。愛康國賓2014年于美國納斯達克上(shàng)市(shì)，一(yī)直是國内中高端體(tǐ)檢領域的領軍企業。愛康國賓在财務(wù)和經營上(shàng)的表現(xiàn)十分(fēn)出色，根據财報(bào)顯示，其營收近三年都保持40%以上(shàng)的增速，毛利率一(yī)直維持47%的水平，其體(tǐ)檢中心網點數量比美年大健康少幾十家，但(dàn)營業收入和利潤卻一(yī)直穩居行業第一(yī)，體(tǐ)現(xiàn)了(le)管理(lǐ)層良好(hǎo)(hǎo)的經營水平。所以國内市(shì)場(chǎng)對其估值普遍看高，這(zhè)也(yě)是愛康國賓私有化(huà)吸引衆多投資者的主要原因。

      長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)張黎剛買方團：是松散的聯盟還是利益共同體(tǐ)?

      美年大健康企業代表在接受記者采訪時(shí)曾指出，張黎剛的新(xīn)買方團“成員(yuán)随時(shí)有權退出”，意指其是個(gè)松散的聯盟，事(shì)實是否果真如(rú)此呢(ne)?

圖說(shuō)：長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)張黎剛

      阿裏巴巴投資集團自成立起投資了(le)很多香港和美國上(shàng)市(shì)的企業，包括光線傳媒、華誼兄弟、新(xīn)浪微博、陌陌等，投資金(jīn)額從幾億到十幾億不等。另外，正如(rú)阿裏巴巴CEO張勇在新(xīn)年大會上(shàng)講到的，“單純解決信息不對稱，阿裏的價值已經沒有更大的提升空間(jiān)了(le)”，阿裏急需轉型。所以近年來(lái)其有意布局互聯網醫(yī)療等各種新(xīn)興行業，旗下(xià)的阿裏健康APP已于2015年3月(yuè)(yuè)份正式上(shàng)線。業内人(rén)士透露，阿裏巴巴參與愛康國賓私有化(huà)的行為(wèi)不單是财務(wù)投資，更希望阿裏健康能(néng)夠和愛康國賓産生(shēng)更多業務(wù)協同。

      中國人(rén)壽近年來(lái)積極推進大健康戰略，在2015年曾斥資近17.5億元，購(gòu)買了(le)康健國際24.59%的股權，成為(wèi)康健國際的大股東。康健醫(yī)療是香港最大的私人(rén)連鎖醫(yī)療網絡，也(yě)是香港第一(yī)家在聯交所主闆上(shàng)市(shì)的醫(yī)療集團。中國人(rén)壽曾公開表示，将繼續積極探索參與大健康産業鏈的途徑和方式，尋求中國及全球範圍内的醫(yī)療産業投資及發展機會。中國人(rén)壽參與愛康國賓的私有化(huà)，看來(lái)是想把愛康國賓像康健醫(yī)療一(yī)樣，納入到大健康戰略中來(lái)。顯然，對于掌握千億資金(jīn)的中國人(rén)壽來(lái)說(shuō)，愛康國賓的體(tǐ)量簡直是小菜一(yī)碟。

      不難看出，阿裏巴巴和中國人(rén)壽等巨頭參與愛康國賓的私有化(huà)，絕不是一(yī)種簡單的财務(wù)性投資，一(yī)定是出于更深層次的戰略布局來(lái)投資的。我們什(shén)麽時(shí)候看到過，阿裏巴巴吃到嘴邊的東西(xī)會吐出來(lái)?“随時(shí)退出”不過是美年大健康一(yī)廂情願的臆想罷了(le)。

      這(zhè)次美年大健康雖然再次提價，但(dàn)是國内某并購(gòu)研究人(rén)士分(fēn)析稱：“明眼人(rén)一(yī)看就(jiù)知道哪方财團更有實力。愛康國賓買方團都是巨無霸級的财團，相比美年買方團，這(zhè)種較量簡直不是一(yī)個(gè)重量級上(shàng)的。”作(zuò)為(wèi)一(yī)隻概念稀缺、基本面良好(hǎo)(hǎo)的中概股，愛康國賓回歸後估值翻番是沒有難度的。“中概股回歸後動辄翻十幾倍估值，這(zhè)對新(xīn)的買方夥伴來(lái)說(shuō)有十足的吸引力，所以錢(qián)應該不是問題。”

      美年大健康：資本泡沫膨脹，收購(gòu)壓力重重

      就(jiù)在愛康國賓發布新(xīn)買方團公告的第二天，美年大健康就(jiù)發布公告提價并新(xīn)增了(le)買方成員(yuán)，董事(shì)長俞熔公開在媒體(tǐ)上(shàng)表白：“我們很看好(hǎo)(hǎo)愛康國賓這(zhè)家公司”，“對愛康國賓抱有最大的敬意”，字裏行間(jiān)滿載對愛康國賓的欣賞之情。但(dàn)從愛康國賓創始人(rén)張黎剛的态度可以看出，他對美年這(zhè)家公司非常不屑一(yī)顧，看來(lái)合并隻能(néng)是俞熔自作(zuò)多情的白日夢了(le)。

圖說(shuō)：長江國際商(shāng)會理(lǐ)事(shì)張黎剛

      美年大健康為(wèi)什(shén)麽一(yī)定要收購(gòu)愛康國賓呢(ne)?北京鼎臣醫(yī)藥管理(lǐ)咨詢中心負責人(rén)史立臣表示，“一(yī)家獨大後，無論是在融資方面還是在價格控制方面，美年大健康都會掌握充足的自由”;二是，即使美年大健康不能(néng)成功收購(gòu)愛康國賓，但(dàn)對其私有化(huà)進程的順利展開已造成巨大阻礙。在較長的時(shí)間(jiān)裏，美年大健康都可以在A股上(shàng)一(yī)枝獨秀。

      恐怕這(zhè)隻講出了(le)原因之一(yī)，還有深層次的原因沒有提及。美年在與江蘇三友的重組方案中承諾，2015-2018年度合并報(bào)表口徑下(xià)淨利潤分(fēn)别為(wèi)2.23億元、3.31億元、4.24億元和4.88億元。公開的财報(bào)顯示，2015年1~9月(yuè)(yuè)美年淨利潤8551萬，隻完成了(le)不到40%，僅僅依靠第四季度完成另外的60%難度不是一(yī)般的大。根據對賭協議(yì)，如(rú)果完成不了(le)利潤指标，将以美年大健康股份作(zuò)價補償，不足的部分(fēn)以現(xiàn)金(jīn)方式進行補償。當家人(rén)俞熔也(yě)是壓力重重，從這(zhè)個(gè)角度，就(jiù)不難理(lǐ)解為(wèi)啥非要打愛康國賓的主意了(le)。

      此外，美年大健康自身(shēn)的财務(wù)泡沫嚴重，根據第三季度财報(bào)顯示，公司總資産為(wèi)39.3億元。另據同花順數據，截至11月(yuè)(yuè)30日，江蘇三友的總市(shì)值已經接近373.8億人(rén)民(mín)币，市(shì)盈率超300倍。高估值雖然能(néng)夠成為(wèi)企業的萬艾可，但(dàn)過度透支，潛在風(fēng)險也(yě)是巨大的。另外，愛康國賓此次拉來(lái)強援，增大了(le)美年大健康的收購(gòu)壓力，對美年買方團的信心無疑是更大打擊，在重新(xīn)評估對愛康國賓的收購(gòu)難度後，也(yě)許見好(hǎo)(hǎo)就(jiù)收是美年買方團更好(hǎo)(hǎo)的選擇。